第162章 别把运气当实力(第2页)

接着，他切换到贵州茅台的资料：

1.净利润增速：2011年上半年同比增长48.7%，看似亮眼，但崔琰注意到，预收账款（经销商打款）增速已经开始放缓。

2.自由现金流（fcf）：虽然茅台净利润高，但资本开支（如扩产）和存货占用资金较大，自由现金流波动性高于格力。

3.政策风险：2011年“三公消费”限制政策初现端倪，高端白酒的政务消费可能受影响，后续不知道是否还有更严厉的限制消费政策出台。

“茅台的品牌溢价毋庸置疑，但短期估值已偏高（2011年pe约30倍），且政策风险不可忽视。”

他在笔记本上补充：“茅台长期仍是好资产，但当前性价比不如格力。”

下午收盘后，崔琰推开玻璃门时，券商的分析师已经先到了。吧台后的咖啡师已熟练地开始研磨他惯用的深烘豆子——自谢志斌与曹帅离京后，这里成了他接待访客的固定场所。

\"崔哥，这是您要的格力电器研报。\"对面的年轻分析师推过一叠资料，指尖在2011年半年度财报的空调业务占比图表上轻点，\"72.3%的营收贡献，毛利率32.5%，比美的高5.7个百分点。\"

崔琰目光落在经营利润率曲线图上：连续五年高于15%，即使在2008年金融危机期间也仅微降0.3个百分点。\"关键是自由现金流。\"他用钢笔尖划过数据栏，\"2010年经营性现金流净额94.6亿，投资支出仅28.3亿，这种'高盈利+低消耗'的模式在下行周期太稀缺了。\"

补充了上午的数据，当前市场这样的标的太过稀缺，崔琰很满意。

当分析师转向贵州茅台的分析时，崔琰看着纸上：“2011年q2净利润增速40.3%的数字固然亮眼，但他的钢笔停在了自由现金流变动栏——同比下降12.7%，备注栏注明\"经销商囤货导致现金流前置\"。